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海康威视:“脱钩”安防,腾飞在即(国盛证券)

发布者: 小股东 | 发布时间: 2021-1-6 05:45| 查看数: 466| 评论数: 0|帖子模式

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  国盛证券1月5日发布对海康威视的研报,摘要如下:

  公司以视频为核心,不断延伸业务领域,连续九年全球视频监控市占率稳居第一。公司产品已涵盖视频监控系统的所有主要硬件设备,基于统一软件架构平台的60余款行业应用软件和AICloud平台,以及智能家居、机器人、汽车电子等创新业务。根据HIS和A&S数据,公司连续9年位列全球视频监控行业市占率第一,行业马太效应明显,公司有望持续提升份额。

  三大护城河:技术与时俱进、管理层稳固、规模化优势。公司在模拟时代起家,在数字时代超越,开创解决方案模式,引领行业向数据分析升级,高研发投入带来技术与时俱进。创始团队源自科研院所,管理层常年稳固,通过多次股权激励绑定员工利益,覆盖面广(员工占比超20%)。规模化生产能力提升面对供应商的议价能力,降低单品成本,为营销、研发提供更多资金,形成强化护城河的正反馈。

  AI时代加速,企业数字化打开万亿蓝海市场,公司具备行业know-how沉淀与碎片化场景落地能力,有望率先受益。AI进入机器学习时代,未来AI的发展将是关键技术与产业的结合,算法、数据和算力不断丰富使得AI产业加速发展,其中视觉是最大应用方向。根据我们的测算,AI全面融入企业数字化,合计可以带来6,300-10,600亿元/年的开支节省或者优化。而公司具备多年沉淀的行业know-how,通过统一软件技术架构、变革组织架构、建立AI开放平台等三部曲,着力解决碎片化场景痛点,有望率先完成行业落地,受益于AI加速大潮流。

  “脱钩”安防,软件贡献提升打破市场刻板印象。公司沿着以视频技术为核心、强化客户资源复用、推动自身业务协同的发展方向,从2015年起,逐步拓展了8个创新业务。2020H1软件增加值占收入比例达到32.31%,创近5年新高,收入结构实质上已越来越“软”,市场对公司的理解有望与安防“脱钩”,带来估值体系上行。

  供应链抗风险能力提升,性价比和落地能力是客户痛点。行业碎片化场景下,客户核心痛点是“性价比、高效实施、稳定运行”。经过两年产业链国产化的推进,公司基本不存在因制裁导致产品交付受到影响的情况,供应链的抗风险能力得到了明显提升。

  三季报收入持续回暖,夯实效率提升。公司营收逐季改善,2020Q1/Q2/Q3同比增速分别为-5.2%/6.2%/11.5%。第三季度,公司三个事业群收入均实现正增长,EBG引领公司业务。与此同时,公司持续提高人均指标,控制费用率,提升整体运营效率,2020Q3单季度销售费用率同比下降2.1个pct,管理用率同比下降0.6个pct。
  维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022年实现收入约626亿元、733亿元和858亿元,实现归母净利润约132亿元、163亿元、200亿元,对应PE分别为35.4倍、28.5倍、23.2倍,维持“买入”评级。长期展望下,企业数字化有望带来公司的远期市值空间达到6,300-15,900亿元。

  风险提示:国内需求不确定性;贸易关系扰动风险;原材料涨价风险;AI推进不及预期的风险;创新业务孵化不及预期的风险。

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